به گزارش سرمایه فردا، شرکت پردیس، یکی از بزرگترین تولیدکنندگان اوره خاورمیانه، این روزها درگیر پیچیدهترین معادله ممکن است. از یک سو، تولید اوره به دلیل محدودیت گاز و برق به حدود ۶۰ درصد ظرفیت اسمی رسیده و از سوی دیگر، نرخ فروش جهانی اوره از ۴۵۰ دلار عبور کرده اما دلار توافقی در ایران هنوز در محدوده ۱۴۰ تا ۱۵۵ هزار تومان دست و پا میزند. تحلیل سودآوری این شرکت نشان میدهد که با مفروضات محافظهکارانه، سود سال مالی ۱۴۰۵ به حدود ۱۸۰ هزار تومان و سود سال آینده به ۶۵ تا ۷۰ هزار میلیارد تومان میرسد. اما نکته اینجاست: پردیس با پیبهای فوروارد حدود ۴ واحد، نه آنقدر ارزان است که بیچونوچرا بخریم، نه آنقدر گران که از آن فرار کنیم. بازیگران اصلی معادله، سه پارامتر هستند: تولید، دلار، و قیمت جهانی اوره.
اولین و مهمترین ابهام درباره پردیس، «تولید» است. شرکت در اوج کار خود میتواند حدود سه میلیون و دویست هزار تن اوره در سال تولید کند. یعنی اگر همه چیز عالی پیش برود، ماهانه حدود ۲۷۰ هزار تن اوره میزند. اما واقعیت میدانی چیز دیگری است. به دلیل محدودیتهای گاز و برق، میانگین تولید سالانه همواره پایینتر از این رقم بوده است.
بر اساس گزارشهای ماهانه شرکت، در اسفند ۱۴۰۴ حدود ۲۳۵ هزار تن اوره تولید شده است. اما در فروردین و اردیبهشت ۱۴۰۵، تولید به حدود ۶۰ هزار تن سقوط کرده است. دلیل این افت، وابستگی بخشی از فازهای شرکت به تأمین برق از مبین است. شرکت اعلام کرده که فقط با یک فاز (که یوتیلیتی جداگانه دارد) میتواند کار کند. یعنی از آن سه میلیون و دویست هزار تن، عملاً حدود ۱۰۰ هزار تن در ماه (معادل یک میلیون و دویست هزار تن در سال) در دسترس خود شرکت است، اگر گاز و برق داشته باشد.
با این حال، شرکت در شفافسازی قبل از بازگشایی اعلام کرده که میتواند به برق شبکه وصل شود و فاز دوم را هم به مدار بیاورد. مجله معتبر آرگوس هم در جدیدترین گزارش خود تأیید کرده که پردیس با ۶۷ درصد ظرفیت (یعنی با دو فاز) توانسته عملیاتی شود. اگر این وضعیت برای یک سال کامل پایدار بماند، شرکت میتواند حدود دو میلیون و یکصد هزار تن تولید داشته باشد.
در تحلیل حاضر، برای سال مالی ۱۴۰۵ (منتهی به شهریور) فرض بر این است که در تابستان مشکلات گاز حل میشود و شرکت با همان ۶۰ درصد ظرفیت، سه تا چهار ماه باقیمانده سال را به پایان میرساند. برای سال مالی بعد، با فرض بدبینانهای ۵۰ درصد ظرفیت و پابرجایی مشکلات گاز و برق، تولید حدود یک میلیون و ششصد هزار تن برآورد شده است.
دومین پارامتر کلیدی، «قیمت جهانی اوره» است. آخرین گزارشهای آرگوس نشان میدهد که قیمتها مجدداً شروع به نزول کرده است. آخرین نرخ فروشهایی که برای اوره ایران اعلام شده، حوالی ۴۵۰ دلار بوده است، در حالی که پیشنهادهای فروش ایرانیان حدود ۴۹۰ تا ۵۰۰ دلار است.
با ورود صادرات چین به بازار جهانی، احتمال کاهش قیمت اوره وجود دارد. اما نکته مهم این است که هر وقت قیمت پایین میآید، از آن طرف تقاضا وارد میشود و کفها را میبندد. احتمال اینکه قیمت اوره به ارقام ۳۰۰ تا ۳۵۰ دلاری گذشته برگردد، کم است. اما عبور از کف ۴۰۰ تا ۴۵۰ دلار در میانگین یک ساله، محتمل به نظر میرسد.
در این تحلیل، برای دو تا سه ماه آینده قیمت ۴۴۰ دلار و برای سال مالی آینده قیمت ۴۰۰ دلار در نظر گرفته شده است.
سومین و شاید تأثیرگذارترین پارامتر، «نرخ دلار توافقی» است. اینجا دو نیروی متضاد کار میکنند. از یک سو، داریم تولید را پایین و محدودیتهای ارزی را پررنگ میگیریم. از سوی دیگر، اگر تولید پتروشیمیها پایین باشد، ورودی ارز کاهش مییابد و در نتیجه فشار بر دلار افزایش میکند. یعنی منطقاً باید دلار بالاتری را هم تجربه کنیم.
در این تحلیل، برای ادامه سال ۱۴۰۵ تا شهریور، دلار ۱۵۵ هزار تومان در نظر گرفته شده است. برای سال آینده، فرض بر این است که از شهریور ۱۴۰۵ تا شهریور ۱۴۰۶، میانگین دلار به ۲۴۰ هزار تومان برسد. آخرین نقطه (شهریور ۱۴۰۶) نیز دلار ۲۷۰ هزار تومان مفروض گرفته شده است. این ارقام، یک نقطه تعادلی بین محدودیتها و نیاز ارزی کشور هستند.
دو پارامتر دیگر که تأثیر کمتری دارند، نرخ بهره (که فرض ۱۵ سنت برای یک سال کامل در نظر گرفته شده) و نرخ مالیات است. شرکت پردیس افزایش سرمایه از محل سود انباشته داشته و معافیت مالیاتی دارد. برای سال آینده، حتی اگر بدبینانه نرخ مالیات ۱۰ درصد در نظر گرفته شود، تأثیر چندانی بر سودآوری نخواهد داشت.
با این مفروضات، برای سال مالی فعلی (۱۴۰۵) شرکت پردیس میتواند سودی حدود ۳۷۵ هزار میلیارد تومان (۳۷.۵ همت) محقق کند. اما با احتساب تولید حدود ۲ میلیون و ۱۰۰ هزار تن و دلار میانگین ۱۴۰ هزار تومان در نیمه دوم سال، سود به حدود ۵۰ همت (۱۸۰ هزار تومان به ازای هر سهم) میرسد.
برای سال مالی آینده (۱۴۰۶)، با فرض دلار میانگین ۲۴۰ هزار تومان و قیمت اوره ۴۰۰ دلار، سودآوری شرکت به حوالی ۶۵ تا ۷۰ همت خواهد رسید.
حالا بیایید ببینیم هر پارامتر چقدر روی سودآوری تأثیر میگذارد. اگر تولید ۱۰ درصد بیشتر از مفروضات ما باشد، سود ۶۷ همتی به ۷۸ همت (رشد حدود ۱۶ درصدی) میرسد. اگر دلار ۱۰ درصد بیشتر از پیشبینی شود، سود به ۷۶ همت میرسد. یعنی اثر تولید و دلار تقریباً به یک اندازه است.
اما مهمترین پارامتری که در شب (شرکت پردیس) باید لحاظ شود، قیمت جهانی اوره است. هر ۱۰ درصد افزایش در قیمت جهانی اوره، بیشترین تأثیر را روی سودآوری شرکت خواهد داشت. سرمایهگذاران باید چشمهای خود را به بازار جهانی اوره بدوزند.
در سالهای اخیر، پردیس معمولاً با پیبهای حدود ۵ واحد معامله میشده است. با این حال، در مقطع فعلی (به دلیل ریسکهای سیستماتیک و ابهامات جنگی) طبیعی است که پیبهای پایینتری برای سهم در نظر بگیریم. از طرف دیگر، نگاه به پیبهای فوروارد (نسبت به سود سال آینده) اعداد بالاتری را نشان میدهد؛ حدود ۳ تا ۴ واحد. یعنی سهم نه خیلی گران است و نه خیلی ارزان.
با پیبهای زیر ۴ واحد در شرایط فعلی بازار، وضعیت خیلی نرمال است. نکته مهم این است که مفروضات تحلیل (تولید ۵۰ تا ۶۰ درصد ظرفیت، دلار ۲۴۰ هزار تومانی، قیمت اوره ۴۰۰ دلاری) عمدتاً محافظهکارانه در نظر گرفته شده است. اگر روزی شرکت به ظرفیت کامل برگردد (که سودش تقریباً دو برابر میشود) و دلار به ۳۰۰ هزار تومان برسد، میتوان سودی حول و حوش ۱۵۰ تا ۲۰۰ همت (بسته به قیمت اوره) برای پردیس متصور شد.
پردیس مثل سابق دیگر آن شرایط را ندارد. وضعیت فعلی ایجاب میکند که سرمایهگذاران کمی محتاطتر عمل کنند و بگذارند ابهامات (تولید، دلار، و قیمت جهانی اوره) روشنتر شود. نه میتوان گفت پردیس فوقالعاده ارزنده است که حتماً باید خرید، نه آنقدر گران است که باید فروخت. در مجموع، وضعیت شرکت «حاد و بحرانی» نیست. بازار سرمایه ایران امروز گزینههای بهتری برای خرید و نگهداری دارد. اما اگر به دنبال یک سهم بنیادی با چشمانداز بلندمدت هستید، پردیس با پیبهای حدود ۴ واحد و پتانسیل دو برابر شدن سود در صورت رفع محدودیتها، همچنان یک گزینه قابل احترام است. سرمایهگذاران صبور شاید نقطه ورود بهتری را پس از رفع ابهامات و شفاف شدن چشمانداز تولید و دلار پیدا کنند.
درحالی که مردم مرغ گران میخرند مرغداران از زیان ۲۵۰ میلیارد تومانی روزانه سخن میگویند…
تحلیلگران معتقدند توافق بزرگ و کامل نزدیک نیست، اما جنگ تمام عیار هم نزدیک نیست.…
شکاف میان تصمیمگیران و نسل جدید در ماجرای کافهها عمیقتر شده است از یک سو…
برخی نوازندگان معتقدند نگاه بخشی از جامعه هنوز موسیقی خیابانی را با تکدیگری و فعالیت…
سایپا در بدترین حالت (فروردین) به ۱۰ درصد ظرفیت عادی در خانواده ایکس ۲۰۰ و…
در برهه تاریخی هستیم که هم ریسکهای سیستماتیک در بالاترین سطح خود قرار دارند (از…