گرانفروشی بدون پاسخ

به گزارش سرمایه فردا، شرکت سرمایه‌گذاری صدر تأمین (تاصیکو) در تاریخ ۹ خرداد ۱۴۰۵، ارزش خالص دارایی‌های خود را به تفکیک بورسی و غیربورسی محاسبه کرده است. نتیجه این ارزیابی، تصویری روشن از ارزش واقعی هر سهم و فاصله آن با قیمت فعلی بازار ارائه می‌دهد.

پرتفوی بورسی؛ ۱۵۱ همت با ارزش افزوده ۱۴۲ همت

پرتفوی بورسی تاصیکو شامل سهام شرکت‌های پذیرفته شده در بورس تهران است. ارزش روز این پرتفوی به رقم خیره‌کننده ۱۵۱,۲۸۵ میلیارد تومان (بیش از ۱۵۱ همت) رسیده است.

اما نکته قابل توجه، ارزش افزوده بورسی شرکت است؛ یعنی تفاوت بین ارزش روز سهام و بهای تمام‌شده آنها. این رقم به ۱۴۲,۶۶۱ میلیارد تومان بالغ می‌شود. به عبارت دیگر، تاصیکو در پرتفوی بورسی خود سود انباشته‌ای معادل ۱۴۲ همت دارد.

مهمترین سهام بورسی تاصیکو عبارتند از:

· شرکت ملی صنایع مس ایران (فملی)
· شرکت مس شهید باهنر
· شرکت فولاد مبارکه اصفهان (فولاد)
· شرکت معدنی املاح ایران

پرتفوی غیربورسی؛ ۸۷ همت ارزش، ۸۵ همت ارزش افزوده

اما شاید مهم‌تر از پرتفوی بورسی، دارایی‌های غیربورسی تاصیکو باشد. ارزش برآوردی این پرتفوی ۸۶,۹۶۴ میلیارد تومان (نزدیک به ۸۷ همت) است. ارزش افزوده غیربورسی شرکت نیز به ۸۴,۶۹۵ میلیارد تومان می‌رسد.

نکته جالب اینکه ارزش افزوده غیربورسی (۸۵ همت) تقریباً به اندازه ارزش افزوده بورسی (۱۴۲ همت) قابل توجه است. یعنی شرکت در هر دو بخش بورسی و غیربورسی، سودهای محقق‌نشده عظیمی انباشته کرده است.

ارزش هر سهم؛ ۲۵,۱۲۷ ریال، اما بازار فقط ۴۵ درصد آن را می‌پردازد

با جمع ارزش پرتفوی بورسی و غیربورسی و تقسیم بر تعداد سهام، NAV هر سهم تاصیکو معادل ۲۵,۱۲۷ ریال محاسبه می‌شود. یعنی ارزش خالص دارایی‌های تاصیکو به ازای هر سهم، حدود ۲۵ هزار و ۱۲۷ ریال است.

اما قیمت فعلی بازار چه رقمی است؟ نسبت P/NAV (قیمت به ارزش خالص دارایی‌ها) شرکت ۴۵ درصد محاسبه شده است. این یعنی بازار تنها ۴۵ درصد ارزش واقعی هر سهم تاصیکو را می‌پردازد و مابقی (۵۵ درصد) تخفیف خورده است.

معنای تخفیف ۵۵ درصدی چیست؟

در بازارهای مالی، وقتی P/NAV کمتر از ۱۰۰ درصد باشد، می‌گویند سهم «با تخفیف نسبت به ارزش ذاتی» معامله می‌شود. تخفیف ۵۵ درصدی تاصیکو یعنی شما به ازای هر ۱۰۰ تومان دارایی شرکت، فقط ۴۵ تومان پرداخت می‌کنید. مابقی ۵۵ تومان را به عنوان «ارزانی» و «پتانسیل رشد» دریافت می‌کنید.

این تخفیف می‌تواند دلایل مختلفی داشته باشد: نقدشوندگی پایین سهام، ساختار پیچیده شرکت، ریسک‌های مدیریتی، یا صرفاً جو منفی حاکم بر بازار سرمایه. اما از نظر بنیادی، این فاصله یک فرصت بالقوه برای سرمایه‌گذاران بلندمدت محسوب می‌شود.

جمع‌بندی؛ تاصیکو، ارزان یا گران؟

تاصیکو با NAV هر سهم ۲۵,۱۲۷ ریال و نسبت P/NAV فقط ۴۵ درصد، از نظر آماری در محدوده «بسیار ارزان» قرار دارد. سرمایه‌گذاری روی این سهم در واقع شرط بندی روی این است که بازار در میان‌مدت و بلندمدت، تخفیف ۵۵ درصدی را کاهش دهد و قیمت سهم به سمت ارزش واقعی خود حرکت کند.

اما هیچ تضمینی وجود ندارد که تخفیف به صفر برسد. گاهی شرکت‌های هلدینگ و سرمایه‌گذاری سال‌ها با تخفیف سنگین معامله می‌شوند. موفقیت سرمایه‌گذاری در تاصیکو به دو عامل بستگی دارد: عملکرد واقعی شرکت‌های زیرمجموعه (به ویژه فملی، فولاد و مس شهید باهنر) و تصمیم بازار برای کاهش تخفیف. در شرایط کنونی، تاصیکو یک گزینه جذاب برای سرمایه‌گذاران صبور و بلندمدت به نظر می‌رسد.