ارزش‌گذاری سه هلدینگ بزرگ

به گزارش سرمایه فردا، در روزهایی که بورس تهران روند صعودی خود را ادامه می‌دهد، ارزش خالص دارایی‌ها (NAV) هلدینگ‌های بزرگ به یکی از معیارهای کلیدی سرمایه‌گذاران تبدیل شده است. بررسی NAV سه هلدینگ بزرگ «پارسان»، «تاپیکو» و «نماد» نشان می‌دهد که این شرکت‌ها با چه اختلاف قیمتی نسبت به ارزش ذاتی خود معامله می‌شوند. در این میان، «حپارسا» (توسعه حمل و نقل ریلی پارسیان) نیز با رکوردشکنی در بهار ۱۴۰۵ و افزایش نرخ‌های کرایه، مسیر سودآوری خود را هموار کرده است. در این گزارش، جزئیات NAV این سه هلدینگ و عملکرد عملیاتی حپارسا را مرور می‌کنیم.

پارسان؛ NAV هر سهم ۳۹,۹۹۶ ریال، معامله با ۷۳ درصد ارزش ذاتی

بررسی NAV شرکت نفت و گاز پارسیان (پارسان) در تاریخ ۱۷ خرداد ۱۴۰۵ نشان می‌دهد که ارزش روز پرتفوی بورسی این شرکت به ۴۷۳,۱۷۰ میلیارد تومان رسیده است. ارزش افزوده بورسی شرکت (تفاوت ارزش روز با ارزش دفتری) نیز ۴۵۸,۹۹۵ میلیارد تومان است. مهم‌ترین شرکت‌های بورسی در پرتفوی پارسان عبارتند از: پتروشیمی پردیس، پتروشیمی شیراز، پالایش نفت بندرعباس و پالایش نفت تبریز.

در بخش غیر بورسی، ارزش برآوردی پرتفوی به ۱۷,۰۲۹ میلیارد تومان می‌رسد و ارزش افزوده غیر بورسی آن ۱۰,۱۵۲ میلیارد تومان است. جمع این دو، NAV هر سهم پارسان را به ۳۹,۹۹۶ ریال می‌رساند. این یعنی اگر شرکت بخواهد تمام دارایی‌های خود را به قیمت روز بازار بفروشد، به ازای هر سهم حدود ۴۰ هزار تومان عایدی خواهد داشت. با این حال، قیمت روز سهم پارسان در تاریخ مذکور، تنها ۷۳ درصد این ارزش بوده است. یعنی سهم با ۲۷ درصد تخفیف نسبت به ارزش ذاتی خود معامله می‌شده است.

تاپیکو؛ NAV هر سهم ۴۹,۲۵۳ ریال، معامله با ۴۲ درصد ارزش ذاتی

شرکت سرمایه‌گذاری نفت و گاز و پتروشیمی تأمین (تاپیکو) در تاریخ ۱۹ خرداد ۱۴۰۵، ارزش روز پرتفوی بورسی خود را ۲۴۱,۹۱۰ میلیارد تومان اعلام کرده است. ارزش افزوده بورسی این شرکت نیز ۲۲۵,۹۵۸ میلیارد تومان است. مهم‌ترین سهام بورسی تاپیکو عبارتند از: هلدینگ صنایع پتروشیمی خلیج فارس، پتروشیمی نوری، پتروشیمی مارون و نفت ایرانول.

در بخش غیر بورسی، ارزش برآوردی پرتفوی شرکت به ۲۵۹,۳۲۱ میلیارد تومان می‌رسد و ارزش افزوده غیر بورسی آن ۲۵۲,۱۱۵ میلیارد تومان است. جمع این دو، NAV هر سهم تاپیکو را به ۴۹,۲۵۳ ریال می‌رساند. یعنی ارزش ذاتی هر سهم حدود ۴۹ هزار تومان است. اما قیمت روز سهم در تاریخ مذکور، تنها ۴۲ درصد این ارزش بوده است. یعنی تاپیکو با «۵۸ درصد تخفیف» نسبت به NAV معامله می‌شده است. این بالاترین میزان تخفیف در میان سه هلدینگ مورد بررسی است. یعنی بازار یا به ارزش دارایی‌های تاپیکو تردید دارد، یا ریسک‌های خاص این شرکت را بیشتر ارزیابی می‌کند.

نماد؛ NAV هر سهم ۶,۰۱۷ ریال، معامله با ۵۰ درصد ارزش ذاتی

گروه مالی نماد غدیر (نماد) در تاریخ ۲۳ خرداد ۱۴۰۵، ارزش روز پرتفوی بورسی خود را ۴,۷۹۶ میلیارد تومان اعلام کرده است. ارزش افزوده بورسی این شرکت نیز ۲,۵۴۱ میلیارد تومان است. مهم‌ترین شرکت‌های بورسی در پرتفوی نماد عبارتند از: معدنی و صنعتی گهرزمین، تأمین سرمایه دماوند، بورس کالای ایران و گروه بهمن.

در بخش غیر بورسی، ارزش برآوردی پرتفوی شرکت به ۴۵,۳۱۵ میلیارد تومان می‌رسد و ارزش افزوده غیر بورسی آن ۳۶,۳۷۸ میلیارد تومان است. جمع این دو، NAV هر سهم نماد را به ۶,۰۱۷ ریال می‌رساند. یعنی ارزش ذاتی هر سهم حدود ۶۰۱ تومان است. قیمت روز سهم در تاریخ مذکور، حدود ۵۰ درصد این ارزش بوده است. یعنی نماد با تخفیف ۵۰ درصدی نسبت به NAV معامله می‌شده است. این یعنی بازار ارزش دارایی‌های نماد را نصف می‌کند.

حپارسا؛ جهش تعرفه‌ها و عبور از بحران با تکیه بر حمل سوخت

شرکت توسعه حمل و نقل ریلی پارسیان (حپارسا) در کنفرانس اطلاع‌رسانی اخیر خود، جزئیات مهمی از وضعیت عملیاتی و برنامه‌های آتی منتشر کرده است. با وجود شرایط جنگی، شرکت در بهار ۱۴۰۵ رکوردشکنی عملیاتی داشته است. میزان تن-کیلومتر در فروردین ماه ۱۵۳ میلیون و در اردیبهشت ماه ۱۷۴.۵ میلیون ثبت شده است. از ابتدای خرداد تا نوزدهم این ماه نیز ۹۰ میلیون تن-کیلومتر محقق شده است.

یکی از مهم‌ترین محرک‌های سودآوری شرکت، ابلاغیه جدید افزایش نرخ‌هاست. از ۲۵ خرداد ۱۴۰۵، نرخ کرایه حمل و تعرفه‌های حق دسترسی شبکه ریلی ۲۶.۵ درصد افزایش می‌یابد. همچنین طبق تفاهم‌نامه سه جانبه، نرخ کرایه ریلی معادل ۹۵ درصد نرخ کرایه جاده‌ای تعیین شده است. این یعنی شرکت می‌تواند قیمت‌های خود را متناسب با تورم و افزایش هزینه‌ها تعدیل کند.

در بخش پروژه‌های ترانزیتی، شرکت در فروردین ماه حدود ۳,۰۰۰ تن گازوئیل ترانزیتی به افغانستان حمل کرده و پیش‌بینی می‌شود این پروژه حداقل تا پایان سال مالی ادامه یابد. از نظر خسارت‌های جنگی، با وجود بمباران‌ها، تنها ۹ واگن شرکت آسیب دیده که در حال بازسازی هستند و هیچ واگنی از رده خارج نشده است.

بر اساس ارقام کلیدی، شرکت ۵ درصد از کل حمل ریلی کشور و ۳۵ درصد از عملکرد کارگروه مخزنداران کشور را در اختیار دارد. حاشیه سود ناخالص شرکت از ۱۷ درصد در سال ۱۴۰۳ به ۲۴ درصد در سال ۱۴۰۴ رشد کرده است. استراتژی توسعه شرکت نیز بر ورود به حوزه حمل محمولات سبک (بنزین) با واگن‌های جدید ساخت داخل و خرید ۱۰ دستگاه کشنده (لکوموتیو) متمرکز است.

جمع‌بندی؛ تخفیف‌های بزرگ در بازار

بررسی سه هلدینگ بزرگ نشان می‌دهد که بازار سرمایه ایران با تخفیف‌های قابل توجهی نسبت به NAV معامله می‌شود. تاپیکو با ۵۸ درصد تخفیف، نماد با ۵۰ درصد تخفیف، و پارسان با ۲۷ درصد تخفیف. این تخفیف‌ها یا نشانه «ارزندگی» این سهم‌هاست، یا نشانه «ریسک‌های سیستماتیک» بالایی که بازار برای آنها قائل است. در شرایط فعلی (نه جنگ، نه صلح)، سرمایه‌گذاران باید بین «ارزندگی بنیادی» و «ریسک‌های سیاسی» تعادل برقرار کنند. حپارسا نیز با افزایش نرخ‌ها و رکوردشکنی در بهار ۱۴۰۵، یکی از گزینه‌های جذاب در گروه حمل و نقل ریلی است. سرمایه‌گذارانی که به دنبال سهم‌های با پشتوانه دارایی قوی هستند، می‌توانند این نمادها را در سبد خود قرار دهند، اما باید برای نوسانات ناشی از اخبار سیاسی آماده باشند.