جمعه ۱ اسفند ۱۴۰۴
در میان تمام صنایع بورسی، یک گروه رکورددار فروش است اما حاشیه سود اندکی دارد. صنعت پالایش با شش شرکت بزرگ، فروشی خیرهکننده و سودی معقول، اما نوسانی نفسگیر را تجربه میکند. گزارشی از وضعیت این صنعت در بهمن ۱۴۰۴، جایی که حاشیه سود ۸.۶ درصدی نوید روزهای بهتری را میدهد و گزارشهای پاییز و دی ماه، امید به زمستانی پربار را زنده کرده است.
به گزارش سرمایه فردا، شبنا، شبندر، شتران، شبریز، شیراز، شاوان. اینها نام شش شرکتی است که صنعت پالایش را در بورس تهران شکل میدهند. به ترتیب ارزش بازار و اندازه، بنده خدمت شما عرض کردم. ویژگی منحصربهفرد این صنعت این است که رکورددار فروش در بین تمام شرکتهای بورسی است. رقم فروشی که در صنعت پالایش ملاحظه میفرمایید برای تکتک شرکتها، اصلاً قابل مقایسه با سایر صنایع نیست.
اما در کنار فروش بسیار بالا، حاشیه سود پایینی دارند و نسبت پی به اس پایینی هم معمولاً تجربه میکنند. حاشیه سود ۱۰ درصد با این رکوردهای فروش، میتواند یک حاشیه سود معقول باشد. وقتی حاشیه سود به ۵ درصد یا پایینتر میرود، اوضاع خراب است. وقتی روی ۱۰ یا ۱۱ درصد است، یعنی اوضاع خوب، خیلی خوب.
در حال حاضر حاشیه سود کل صنعت ۸.۶ درصد است. رقمی که نوید این را میدهد که حوزه اوضاع خوبی میشود.
گزارشهای بهار این شرکتها یک مقدار ضعیف بود. تابستان بهتر شد. پاییز از همه بهتر بود. یعنی با گذر زمان، دارند گزارشهای بهتری منتشر میکنند. اگر زمستان هم گزارش خیلی خوبی منتشر کنند که ما ازشان انتظار داریم، احتمال اینکه سال ۴۴ سالشان باشد زیاد است.
در حال حاضر هر کدام بالای ۱۰۰ درصد رشد داشتند. واقعاً سالشان هم بوده. و حالا با اینکه رشدهای خیلی خوبی را تجربه کردند (بین ۱۰۰ تا ۱۸۰ درصد بازده نصیب سرمایهگذار کرده)، ولی باز هم قیمتهای معقولی داریم.
دوره وصول مطالبات زیر یک ماه است. مطالبات به داراییها در این صنعت ۳۰ درصد شده. کمترین میزان مطالبات را شیراز دارد و بیشترین میزان را شبریز و شبندر که روند مطالباتشان کاهش پیدا کرده. نگرانی از بابت وصول مطالبات در این صنعت فعلاً پیدا نمیشود و ریسک مترتب صنعت نیست.
تقسیم سود تمام شرکتهای پالایشی ۶۰ درصد است. ۴۰ درصد سود خالص بابت کیفیسازی محصولات به سایر اندوختهها منتقل میشود و هر سال افزایش سرمایه از محل سایر صورت میگیرد. این باعث میشود تعداد سهام زیاد شود، قیمت هر سهم کم شود و سهام رقیق شوند. برای همین معمولاً قیمت سهام پالایشیها پایین است.
در شرکتهای کوچکتر این رویه کندتر اتفاق میافتد و شما قیمت هر سهم بالاتری ملاحظه میکنید. هر چقدر سریعتر بتوانند این کار را انجام دهند، بهتر است.
رشد فروش تجمیع صنعت تقریباً ۴۰ درصد است. بهترین رشد فروش را شبنا با ۵۰ درصد داشته و مابقی هم رشدشان خوب بوده. اطلاعاتی که خدمت شما عرض میکنم بر اساس عملکرد ۹ ماهه است.
پی بی صنعت عدد ۰.۵ را به ما نشان میدهد. پی به دی فورواردشان (ارزش بازار به نسبت سود تقسیمی آینده) ۸.۳ است. پی ای فوروارد هم عدد ۵ را نشان میدهد.
در تحلیلی که در تاریخ ۱۰ دی ماه ۱۴۰۴ تقدیم شده، شرکتهای پالایشی شرکتهای خیلی خوبی هستند. کل صنعت هم صنعت بزرگی است. ۹۷۳ هزار میلیارد تومان سایز صنعت است. جز صنایع بزرگ بازار سرمایه محسوب میشود.
به ترتیب شبنا، شبندر، شتران و شبریز نقدشوندگی بالاتری دارند و جز سهامهای نقدشونده بازار هستند.
اگر این اطلاعات را بر اساس فروش دی ماه بهروز کنید، تصویر جالبتری به دست میآید. تمام شرکتها فروش دیماهشان رکورد فروششان بود. یعنی گزارش بسیار خوبی داشتند. وقتی خدمت شما عرض میکنم انتظار داریم زمستان خیلی خوبی منتشر کنند، این انتظار بیپایه نیست. انتظار خوشبینی صرف نیست. انتظار بر اساس گزارش مالی دی ماه است که یکی از بهترین گزارشهای مالی بوده.
با فروش دی ماه، برآورد سودسازیها افزایش پیدا کرده:
· شیراز: ۸۰۰۰ میلیارد تومان
· شاوان: ۵۶۰۰ میلیارد تومان
· شتران: ۲۱ هزار میلیارد تومان
· شبندر: ۵۸ هزار میلیارد تومان
· شبنا: ۷۲ هزار میلیارد تومان
· شبریز: ۷۵ هزار میلیارد تومان
رابطه خیلی مستقیمی بین سودسازی شرکتها و ارزش بازار و سایزشان وجود دارد. این رابطه طبیعی است. هر چقدر شرکت بزرگتر باشد، دارایی بیشتری دارد. چون سود را از دارایی به دست میآورد. دارایی بیشتری داشته که فروش بیشتری ساخته، که سود بیشتری ساخته.
پس رابطه بین سایز شرکت متناسب با میزان داراییها، فروش، سودسازی و حقوق صاحبان سهام میتواند صادق باشد. در اینجا شما کاملاً این را ملاحظه میفرمایید.
در تحلیل بعضی صنایع میبینید که این رابطه لزوماً صدق نمیکند. این یا فرصت است یا تهدید. یعنی شرکت ارزش بازار کوچکتری دارد اما سودسازی بالاتری دارد. این ممکن است فرصت باشد، ممکن هم هست تهدید باشد یعنی آن برآورد سود محقق نشود.
در حال حاضر در صنعت پالایش دقیقاً اینها با هم میخواند و هیچ واگرایی وجود ندارد. هر شرکتی به نسبت سایزش درست ایستاده و جایگاهش درست است.
در گذشته شتران از شبندر گرانتر معامله میشد. آن زمان اگر این تحلیل را میکردیم، میگفتیم این نمیخواند. شبندر شرکت بزرگتری است نسبت به شتران. پس اینکه شتران از آن بزرگتر معامله شود درست نیست.
اما در حال حاضر این همخوانی برقرار است. یعنی دقیقاً ترتیب ارزش بازار، ترتیب دارایی، ترتیب حقوق صاحبان سهام و ترتیب سودسازی با هم هماهنگ است. این خیلی جالب است.
نکته حائز اهمیت بعدی این است که سایزشان بزرگتر شده. از تاریخ ۲۰ دی ماه تا به امروز رشد کردند و الان ۱۸۲ همت ارزش بازار کل این صنعت شده که رقم قابل توجهی است.
دیویدندشان که همه ۶۰ درصد است. چون برآورد سودسازی افزایش پیدا کرده، پی به دیشان در مجموع کاهش پیدا کرده. همه اینها الان زیر ۵ هستند یعنی پی به ای زیر ۵ و پی به دی تقریباً زیر ۸ (بین ۷ و ۷.۵) و پی به ای بین ۴ و ۴.۵ دارند.
اگر اینها به زیر ۴ برسند، ریسکشان پایین میآید و میشوند جز صنایعی که ریسک سیستماتیک رویشان اثر میگذارد. آنهایی که با رفع ریسک سیستماتیک، میتوانند خوبهای بازار باشند و حتی بازار را با خود هُل بدهند.
اما ریسک سیستماتیک برای این صنعت خیلی بد است. صنعت پالایش متأسفانه مترتب ریسک سیستماتیک خواهد بود.
اینها جز صنایع بسیار آیندهدار هستند. بعد از صنعت مس، تقریباً میتوانیم بگوییم که رکورددار در بین تمام شرکتهای بورسی هستند از لحاظ خرج کردن ریالی برای توسعه.
ما آنجا طرح توسعه فولاد مبارکه را داریم، سنگآهنیها را داریم، قابل توجه. ولی از نظر خرج کرد، رکورددار دست فمیلی بوده و شبنا بوده. اینها همه خوبی دارند مخصوصاً بزرگها. بسیار بسیار آینده دارند.
فکر نکنید که مشت نفتی هستند و نفت آینده ندارد. اینها تغییر تکنولوژی خواهند داد و بسیار صنایع آیندهداری هستند. داشتنشان میتواند خالی از لطف نباشد. وقتی ریسکها برطرف شد، خیالتان راحت باشد.
نوسان عملکرد و نوسان حاشیه سود این صنعت زیاد است. چون رکورددار فروش هستند و فروش عدد بالایی دارد، کوچکترین تغییری در حاشیه سود حتی یک درصد، یک مرتبه تغییر محسوسی در سودسازی ایجاد میکند و تأثیر قویای روی ارزش بازار میگذارد.
نوسان عملکرد مالی و ارزش بازارشان خیلی زیاد است. ولی واقعاً جز صنایع تاپ بازار سرمایه محسوب میشوند و خیلی دوستداشتنی هستند.
شش شرکت هستند و تقریباً میتوانیم بگوییم که هلدینگ بالادستی آنچنانی ندارند. پارسال یه پتروپالایش مثلاً از شبندر، شیراز و شبریز درصدی دارد. ولی صندوق پالایشی چهار تای بزرگشان را دارد (شبنا، شبندر، شتران و شبریز را دارد). بنابراین در بحث سرمایهگذاری، خود شرکتها باید بیشتر در محوریت باشند. نمیتوانید هلدینگی انتخاب کنید که پوشش دهد همه اینها را داشته باشد. مثل صنعت پتروشیمی یا سیمان نیستند. اینها خودشان باید مقصد بررسی و ارزیابی قرار بگیرند. و جز سهام خیلی خوبی هستند.
صبوری بفرمایید و ببینید نسبتها چه میگویند. نسبتهای زیر ۶ به شما فرصت میدهد یا نه. اینها بنا به شرایط بازار، مدل ارزشگذاریشان متفاوت میشود:
· وقتی بازار ریسکگریز میشود، پی به دی زیر ۴ خریدار پیدا میکنند (اسفند و بهار امسال).
· وقتی بازار بهتر میشود، پی به ای زیر ۵.۴ خریدار پیدا میکنند.
· وقتی بازار خیلی بهتر میشود، میآیند روی پی بی اس ۱ هدفگذاری قرار میگیرد.
در تاریخ بازار سرمایه، اینها زمان طولانی را روی پی بی اس ۱ معامله کردند. مثلاً ۴ سال پیش، ۵ سال پیش، ۶ سال پیش یعنی به میزان فروش ارزشگذاری شدند فقط. به شرطی که سودشان ۱۰ درصد بود و پی به ای ۱۰ معامله شدند.
اگر بخواهند بالای این بروند، حباب میگیرند. در حال حاضر پی بی اس ۰.۵ است و مدل ارزشگذاری دیگری دارند بازی میکنند. حتی پی به دی استفاده کردند و به ۷ رسیدند. پس مدل ارزشگذاری پی به دی بوده و ارزشگذاری شدند که ۱۵ درصد رشد کردند.
حالا باید ریسک برداشته شود، بروند روی پی به ای، دوباره اطمینان خاطر ایجاد شود، بروند روی پی بی اس. یعنی شما در زمانهای مختلف بازار، مدلهای مختلف ارزشگذاری روی این صنعت را باید در دستور کار بگذارید.
صرف اینکه پی به ایشان چنده یا تی تی امشان چنده یا فلان چنده، نمیتواند خیلی شما را راهنمایی کند.
بنده به عنوان یکی از کسانی که سابقه معاملاتی خیلی بالایی دارم، پالایشیها را خیلی خوب میشناسم. اگر بخواهم سابقه ۱۴ ساله بازار را برایتان تعریف کنم، باید بگویم: بیشترین ضرری که در بازار بورس کسب کردم، در همین صنعت بوده. بیشترین سودی هم که کسب کردم، در همین صنعت بوده.
برای همین میگویم ریسک عملکرد و نوسان ارزش بازارشان زیاد است. بنابراین یک شمشیر دو لبه هستند. خیلی باید با احتیاط و حرفهای اینها را معامله کرد.
تمام حقوق برای پایگاه خبری سرمایه فردا محفوظ می باشد کپی برداری از مطالب با ذکر منبع بلامانع می باشد.
سرمایه فردا